6月以来，在全球经济预期悲观影响下，国内外玉米价格纷纷进入下行通道，价格快速回落。截至7月25日，CBOT玉米主力合约收于583.75美分/蒲式耳，较6月初的731.2美分/蒲式耳下跌约20%，DCE玉米也从6月1日的2897元/吨下跌10.94%至2580元/吨。近日，国内外玉米价格出现反弹迹象，7月25-28日价格连续4个交易日上涨，市场普遍关注玉米价格是将迎来反转契机还是将继续下跌。
图表：国内外玉米价格资料来源：CBOT，DCE，中金公司研究部大家认为，宏观利空情绪叠加基本面紧张有所缓和是本轮下跌的主要原因。海外方面，从宏观角度看，一是加息后需求不足的担忧成为农产品交易的主要逻辑，导致净多头仓单下降明显，资金不断流出；二是俄乌冲突有所缓和，乌克兰三大运粮港口重新开放，粮食短缺预期有所缓解；基本面角度看，一是USDA6月底将美玉米播种面积上调，全球玉米产量略有上涨，带动期末库存环比上升；二是6月以来不利天气影响较小，新季玉米生长状况符合预期。国内方面，东北地区，饲用消费明显下滑，叠加深加工企业库存相对充足、生产积极性偏弱，共同导致需求超预期疲弱，持粮主体出货意愿增强，北方港库存明显高于往年。华北地区，下游走货较慢，导致淀粉企业库存高企，并拖累开机率持续走低，同时近期华北地区天气炎热多雨，导致玉米储存条件下降，出货压力进一步强化。向前看，大家认为，国际方面，本次加息对于大宗商品市场利空较为有限，农产品短期天气市或将维持，单产不确定性犹存，支撑价格小幅走高；但中长期看，宏观情绪与黑海谷物出口是影响价格的关键，美国连续两个季度GDP负增长所带来的“衰退”担忧可能导致全球需求预期较为悲观，国际玉米价格下行压力较大；国内方面，短期供应大于需求的局面较难扭转，当前留给持粮主体的出货时间越来越短，供需缺口论基本已经被证伪，但是期货价格处于明显的贴水状态，基差存在一定的修复预期，价格继续下行空间不大；9月，大家预计，小麦及新季玉米生产成本的支撑叠加需求逐步向好，国内玉米价格或仍有翘尾行情。海外方面：宏观利空叠加基本面预期改善是国际玉米价格持续走低的原因宏观方面：一是在全球经济衰退预期不断强化的背景下，CBOT玉米多头资金流出明显，对价格形成负反馈。大家看到，自6月中旬美联储宣布加息75个基点以来，截至7月19日，CBOT玉米期货非商业基金多头持仓环比下降31%，而非商业基金空头持仓则环比上涨24%，多/空仓单比仅为2.41，为两年内最低值；二是6月中旬以来俄乌局势有所缓和，黑海谷物出口重启在即，地缘冲突带来的高升水不断挤出。7月22日，俄罗斯与乌克兰签署《粮食出口协议》，重新开放乌克兰黑海港口，保障乌克兰粮食出口（开放敖德萨港、切尔诺莫尔斯克港和尤日内港运输粮食，协议有效期120天）[1]。同时，俄罗斯与联合国也签署了促进俄罗斯粮食和化肥出口的协议。当前，敖德萨港口约有2000万吨谷物囤积有待出口[2]，市场普遍预计全球粮食短缺问题或将得到有效缓解。图表：CBOT 玉米持仓情况资料来源：CFTC，中金公司研究部基本面：一是基本面环比有所改善，期末库存修复上行。据USDA6月30日发布的播种面积报告，2022/23年度美国玉米种植面积为8992.1万英亩，高于3月份的播种意向数据8949万英亩，带动产量由1185.81百万吨上升至1185.90百万吨，供给紧张预期较前期略有改善。从消费端来看，在全球经济衰退预期下行的背景下，需求预期明显收缩，USDA7月供需平衡表全球玉米消费量较6月相比环比下调0.09%至1185.24百万吨，带动期末库存环比上涨249万吨；二是不利天气对玉米生长造成的负面影响有限，新季美玉米生长情况符合预期。截至7月19日，美国玉米主产区约有29%的玉米面临干旱风险，较去年同期下跌7个百分点。适宜的天气条件使得玉米生长发育平稳进行，截至7月17日，美国玉米优良率为64%，与去年同期基本持平。图表：全球玉米库存情况资料来源：USDA，中金公司研究部国内方面：供需缺口论不断弱化，需求疲弱持续拖累价格► 东北地区：需求超预期疲弱，持粮主体出货意愿增强，下游成交清淡，北方港库存明显高于往年玉米供应面逐步趋于宽松。4-5月玉米粮权由农户转到贸易商之后，玉米进入消费流通环节，今年贸易商情绪的转变，实质上反映的是基本面的变化。由一开始的待价而沽，到现在积极出货。从长周期的年度供需缺口论，逐步转为需求疲弱、加速去库的压力。可以看到，将需求简单线性外推，在今年显然是不合适的，也在被不断证伪。在偏弱的市场环境中，下游饲料企业及深加工对于玉米价格的支撑不断弱化，市场成交清淡拖累玉米价格持续走低。南方港口价格持续下探，南北价格“倒挂”幅度加深，导致东北玉米发货困难。截至6月底，北方四港（锦州港、北良港、鲅鱼圈港、大窑湾港）库存达到402.3万吨，环比上涨50.7万吨，涨幅14.42%，创本年度最高库存水平，同比增加173.8万吨，涨幅达76.06%。图表：北方港口玉米库存资料来源：汇易网，中金公司研究部饲料方面，终端养殖需求偏弱，饲用消费明显下滑。7-8月是饲料行业季节性生产淡季，叠加今年生猪产能不断去化，因此二季度以来，偶国饲料产量不断下滑。6月全国工业饲料总量产量2332万吨，环比下降0.8%，同比下降9.4%，其中猪饲料产量945万吨，环比下降4.1%，同比下降12.4%。据卓创资讯调研，7月以来，南方大中型饲料企业玉米库存普遍在30-45天左右，较去年同期显著提升，企业补库积极性较弱，加之部分替代品定向稻谷的补充供应，南方主销区玉米需求缺口较小。据卓创资讯调研，四川某饲料企业稻谷到厂价格较东北玉米低30-40元/吨，仍具有一定替代优势。图表：偶国饲料产量资料来源：国家统计局，中金公司研究部深加工方面，东北地区淀粉企业库存相对充足，出货压力较大，生产积极性相对偏弱。具体来看，截至7月20日，黑龙江省玉米淀粉企业库存为21.2万吨，同比增加21%。同时，由于副产品价格走低，深加工企业加工利润亏损加重。以黑龙江省为例，截至7月22日，玉米淀粉销售毛利为-234.98元/吨，较6月初下滑超过240元/吨。截至7月22日，黑龙江地区玉米淀粉开工率为78.77%，环比下跌5.48个百分点。► 华北地区：需求疲弱叠加储存条件不佳，玉米出货压力进一步强化与东北地区相比，华北深加工产能较为集中，但在今年需求疲软的拖累下，贸易商也面临较大的去库压力。同时，近期淀粉企业走货较慢，库存高企，导致企业开机率不足。以深加工产能最为集中的山东省为例，据卓创资讯数据，截至7月21日，山东省玉米淀粉周度企业库存为24.47万吨，同比增加43.18%。截至7月22日，山东玉米淀粉企业开工率为54.18%，环比降低10.06个百分点。因此企业收购意愿偏消极，供大于求态势下，收购价格持续下调。另一方面，近期华北地区天气炎热多雨，导致玉米储存条件下降，也在一定程度上强化出货压力。近期天气影响，粮源返潮问题不断增多，持粮主体囤粮积极性降低，促使企业进一步下调收购价格，另外，有资金压力的持粮主体加速出粮，在控制成本及利润偏低的背景之下，加工企业压价情绪更加明显。向前看，大家认为，国际方面，短期天气市利好价格，长期宏观利空因素仍是影响价格的关键，易跌难涨；国内方面，短期基差修复带动价格小幅回升，但供大于求的局面较难扭转，中长期价格底部支撑仍在► 国际方面，短期天气市或将维持，单产存一定下调预期，对价格有一定支撑；但中长期看，宏观情绪与黑海谷物出口是影响价格的关键，国际玉米价格下行压力较大一是7月美联储加息75个基点，同时鲍威尔发表偏“鸽”言论，符合市场预期，在加息落地后海外美股及原油价格表现强势，考虑到下次议息会议在9月召开，市场或将迎来2个月的政策空窗期。虽然加息对大宗商品的利空冲击有限，但在经济下行压力不断增加的背景下，农产品情绪面已从前期的供给扰动转为需求担忧。中长期来看，美国2季度GDP数据出炉，连续两个GDP的经济负增长可被定义为“技术性衰退”，大家认为未来半年宏观层面较为悲观的局势下， 国际玉米价格仍面临较大下行压力；二是尽管黑海谷物出口达成协议，但是仍有不确定性，乌克兰敖德萨港口出口效率的影响需要持续跟踪和评估；三是北美天气市下，单产仍存较大不确定性，USDA8月对单产的调整仍有交易价值，同时对乌克兰玉米平衡表的调整也是影响全球玉米价格的关键。► 国内方面，大家认为，短期供大于求的局面较难扭转，当前留给持粮主体的出货时间越来越短，供需缺口论基本已经被证伪；9月玉米价格或仍有翘尾行情短期来看，8月东北产区贸易商出货压力仍较大，供应相对宽松。南方饲料企业库存充裕，饲用玉米需求预期仍较弱。但考虑到期价筑底及存粮成本等，大家预计东北玉米价格下行空间或有限。同时，大家看到，7月底以来，受盘面上涨提振，现货市场情绪略有改善，但市场信心重建需要时间，短期行情反转理由并不充分，暂时仍以反弹出货为主。华北地区深加工企业亏损背景下，深加工玉米需求或减少，大家预计开工率短期仍有下滑可能，且伴随产区部分贸易商资金压力增加，8月底前或积极出货，供应面将趋于宽松。总体看短线供需均难寻利好支撑，国内玉米价格仍以偏弱走势为主。从基差角度看，盘面存在修复驱动力。自5月中旬以来，玉米2209合约基差维持在-130元/吨左右。然而，随着玉米期货价格快速下跌，7月24日玉米2209合约基差已快速上涨至253元/吨。当前，期货价格处于明显的贴水状态，大家认为期货价格继续下跌空间较为有限。图表：玉米基差走势资料来源：国家粮油信息中心，DCE，中金公司研究部中长期来看，大家预计，9月玉米价格或仍有翘尾行情。一方面，小麦价格维持高位，或在替代品角度支撑玉米不会出现崩塌式下跌。这在一定程度上保证了饲料企业配方中对玉米添加比例的刚性需求。另一方面，尽管9月早熟玉米上市，会冲击旧作市场，但今年生产成本涨幅明显，也对当前价格形成支撑。今年玉米种植地租和化肥价格涨幅较大，据大家简单推算，新作开秤价格或在2550-2600元/吨，这也在一定程度上支撑当前价格不会大幅走低。需求方面，9月需求端或将逐步进入旺季，叠加当前仔猪价格持续走高，散户补栏意愿较积极，对四季度玉米饲用消费也有利好支撑。div css 上下布局，button 高度 css，用css布局代码，怎么移动css位置不变，css把按钮向上调，css设置图片之间距离，响应式网站css